21世紀經濟報道見習記者崔文靜北京報道

“從全球經濟來看，一方面，美國本輪加息周期已經接近尾聲，傳遞利好；另一方面，美國經濟正在放緩、信貸條件日趨緊張，令市場擔憂。從中國經濟來看，經濟正在復蘇，但復蘇力度評價不一?！比疸y財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆，在2023下半年全球及中國市場展望與投資策略的主題分享會上如是表示。

(資料圖)

在她看來，下半年既有危、也有機，建議堅持多元化的投資方向。

一方面，美國經濟輕度衰退，美債相較于美股更具配置價值，新興市場債券值得關注。股票方面，看好優質派息股和尚未成長的板塊。

另一方面，伴隨美聯儲加息周期的結束，美元將走弱，利好黃金配置。同時，當前二級市場壓力之下，私募債券和私募股票估值均較低，可以通過私募進行分散化投資。

此外，對沖基金、可持續投資等同樣值得關注。

美國經濟進入輕度衰退

較高的通貨膨脹是近年來美國經濟被高度關注之處。目前，美國通脹已經趨于下行，自2022年6月達到峰值9.1%以來持續回落，5月降至4%。服務業通脹已經見頂，但個人消費支出（PCE）通脹強于預期，產品價格在回落之后有所抬頭。

市場預測，美國通脹將在三季度末和今年年底達到3.5%和3%，但這仍高于美聯儲2%的通脹目標。胡一帆認為，美聯儲轉向為時過早。今年7月，美聯儲可能進行最后一次加息，并于2024年開啟降息周期。

美國勞動力市場方面，胡一帆認為有所降溫但仍然偏緊。具體來看，非農就業人口增加20.9萬，略低于預期；失業率小幅回落至3.6%；勞動參與率為62.6%，連續四個月低于疫情前。但工資上漲幅度有所減緩。

從就業數據來看，失業者與空缺職位的比例目前為1:1.6，較疫情前的1:1.2明顯偏高。從結構來看，空缺職位主要集中在政府部門、教育、低端的零售貿易、醫療保健等領域，但金融與互聯網行業裁員仍在持續。

美國經濟是否進入衰退、衰退程度如何？這是目前市場較為關心之處。胡一帆認為，下半年美國經濟進入衰退，但較為溫和，屬于輕度衰退。

輕度衰退之下，美國可能會有更多銀行倒閉，但整體沒有系統性風險。

與此同時，美國輕度衰退，既利好新興市場，使得新興市場獲得更多市場關注；亦使得美聯儲鷹派減弱。

此外，針對市場討論較多的美國商業地產的系統性風險，胡一帆認為不必過分擔憂，并看好商業地產當中防御性的子行業，包括物流、融資租賃、生命科學實驗室、自助式倉儲、數據中心電信塔等。

房地產不拖累經濟即為利好

國內經濟方面，在胡一帆看來，下半年經濟增速更為穩健，將保持在5%—5.5%之間。CPI全年維持在較低水平，為后續的貨幣政策打開了空間。

消費是經濟復蘇的較大推動力，年初至今增長約3%。她預測，消費全年增速有望達8%左右。

房地產領域，胡一帆認為其對經濟的拖累較2022年下降，2023年對GDP的貢獻由去年的-3%改善至0.3%。房地產今后只要不拖累經濟，即為利好。政策方面，仍以穩市場為主，不會出現大規模的房地產支持。

貨幣政策方面，胡一帆預計整體保持寬松，但不會出現大水漫灌。下半年或有1—2次降準（每次25—50個基點），以及MLF利率下調20個基點（可能三四季度各10個基點）。財政政策保持“積極有效”，比如減稅降費。

地緣政治方面，美國施壓中國高科技企業可能會成為市場新常態，短期內難有改變。但只要中美之間進行會談與溝通，市場將會對此習以為常，不會導致資本市場極端波動。

下半年堅持多元化投資方向

資本市場波動之下，下半年投資如何布局？胡一帆建議堅持多元化的投資方向。

首先，今年是十年不遇的美國債券大牛市。在市場確定性較弱的情況下，相較于股票，下半年美國債券配置價值更高。如果美國經濟輕度衰退，則利好債券，股票承受一定壓力。如果美國衰退程度高于預期，則股債雙殺，但此時債券相對股票仍然更為穩健。

對此，胡一帆建議聚焦優質債券，特別是高評級債券；同時關注新興市場債券。她提到，一般來說，新興市場債券收益率普遍較高，風險主要來自于對美元的貶值。如果下半年美元走弱，疊加新興市場債券本身相對較高的收益率，使得新興市場債券具有較高配置價值。

股票投資上，美股方面，胡一帆更看好尚未上漲的板塊。比如，必選消費品、工業和公用事業；而高科技股上半年在AI熱潮的帶動下已經大幅上漲，下半年或有所調整。

國內方面，從復蘇角度來看，下半年，服務行業率先復蘇。首先，服務業表現突出。目前出行、酒店、餐飲接近2019年水平。其次，汽車行業復蘇同樣強勁，下半年汽車領域實現兩位數增長的難度較大，但仍將保持較為可期的增長。再者，大的必選消費近期上漲較少，后續存在一定上漲空間。

醫療健康保健也會隨著市場的反彈有所恢復。工業行業等或將出現反彈?？萍夹袠I、尤其是硬科技領域，目前國內漲幅不及美國漲幅，存在進一步反彈的空間。此外，隨著監管措施的落地和處罰的明晰，互聯網板塊亦迎來利好。

股票派息收益高于一般債券的優質派息股，胡一帆同樣看好。

與此同時，她建議通過另類資產做多元化投資。

一方面，對沖基金2022年表現較好，在今年不確定性的環境下大概率仍將勝出。另一方面，私募市場存在機會，由于二級市場存在壓力，使得目前無論是私募債券還是私募股票估值都相對較低，這為今后十年的反彈提供機會，因而可以通過私募市場進行分散化配置。

可持續投資亦為胡一帆建議聚焦的方向。疫情期間，可持續投資與其他投資收益相近但波動較小。如今，隨著消費者偏好、監管加強、環境關注的增強，可持續投資成為趨勢性方向。像如EV智慧出行、關注ESG的對沖基金等環境氣候相關領域，均為不錯的投資標的。

此外，胡一帆預計美聯儲如果不再加息，美元大概率將普遍走弱。一方面，日元可能會出現回彈；人民幣匯率或在下半年回至7左右，年底有望回到7以內。另一方面，美元的走弱或將利好黃金，年底黃金或重上2000點。

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