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投資要點
存儲行業(yè)景氣下行進入后半階段，年內有望出現(xiàn)拐點。2022 年，全球存儲芯片市場規(guī)模約1334 億美元，占整個集成電路市場份額約23%。存儲芯片由于標準化程度高，可替代性強，具備大宗商品屬性，其價格變動可作為半導體景氣度風向標。DRAM 和NAND Flash 作為主流產品，市場規(guī)模存在為期3-4 年的周期性波動，上一行業(yè)景氣度高點為21H2-22H1，當前正處于下行周期，我們預期2023 年內行業(yè)有望恢復增長。
需求端仍有增量，關注消費復蘇、服務器及算力提升機會。智能手機、服務器和PC 為存儲三大終端需求驅動力。2021 年，DRAM 位元需求中，智能手機占比約42%，服務器約38%，PC 不足20%。手機、PC 整體出貨量見頂，但單機容量仍有提升空間；服務器受益于算力增長需求，例如ChatGPT 等新興下游出現(xiàn)，有望持續(xù)增長。智能汽車產業(yè)的發(fā)展也將貢獻較高增速。
供給側擴產放緩，關注海外大廠資本開支變動。2021 年，DRAM 領域，三星（43%）、海力士（28%）、美光（23%），CR3 約94%；NAND 領域，競爭格局相對分散，三星（34%）、鎧俠電子（19%）、WDC（14%），CR3約67%。美光、海力士、三星資本開支從2006 年開始持續(xù)波動上升，2022 年底，美光宣布大幅削減23 年資本開支30%，海力士縮減70%-80%，三星作為剩余變量為關注核心，其減產有望優(yōu)化供需結構。
美光復盤：存儲投資背后的“ASP—收入—毛利率—股價”傳導。美光成立于1978 年，是存儲行業(yè)技術進步的重要推動者。公司歷史上通過收購，縮小DRAM 領域和三星差距；布局3D NAND 新技術，實現(xiàn)快速增長。FY2022，美光來自DRAM 和NAND 的營收額分別為223.9 億美元、78.1 億美元。復盤公司股價，我們發(fā)現(xiàn)DRAM 的ASP 與毛利率為股價直接驅動要素，且相關性較強。公司股價已較長時間跑輸SOX 及納斯達克指數(shù)，PB 估值0.8-0.9 倍位置安全邊際較強。隨著存儲價格見底，有望迎來雙擊行情，帶動整個產業(yè)鏈投資機會。
投資建議：看好行業(yè)價格觸底帶來的反轉機會，建議關注IC 設計公司（兆易創(chuàng)新、普冉股份、東芯股份）、模組公司（江波龍、佰維存儲、德明利），海外建議關注美光/旺宏/華邦電/南亞科/宜鼎。
風險提示：需求復蘇不及預期風險，產能過剩超預期風險，國產廠商技術進步較慢風險
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