珠海冠宇電池股份有限公司（股票簡稱珠海冠宇）成立于2007年，2021年10月在上交所科創板上市。珠海冠宇總部位于珠海，擁有珠海、重慶和浙江三大生產基地，并在印度設立工廠。珠海冠宇是全球消費類聚合物軟包鋰離子電池主要供應商之一，長期服務于全球知名筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴、電動工具和無人機等領域的客戶。

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在動力電池領域，珠海冠宇經過多年的積累，已成為多家汽車廠商的合格供應商。目前已進入高端電動摩托車、汽車啟動電池、儲能等領域，將逐漸步入乘用車BEV和高壓儲能等領域。近段時間以來，其遇上的專利訴訟不少，均與動力電池有關。

雖然其動力及儲能類電池業務的規模和占比均較小，但2022年的增長卻達到了3.2倍；在其主業—消費類電池的增長僅為1.9%的情況下，動力電池似乎是其未來營收增長的主要動力。但是，這一塊市場中，原本就有強勢的對手，不僅會有市場中包括價格戰在內的殘酷競爭，對手當然也為其準備好了專利等技術壁壘。

從產品銷量來看，消費類和動力類電池的平均單價均有所上漲。消費類電池的銷量下降幅度遠大于對應的營收，而動力類電池銷量的增長速度遠低于營收，只有平均單價上漲，才會導致這樣的結果。

2022年，珠海冠宇的營收同比增長僅為6.1%，也是最近這五年中增長最慢的一年。在上市后的首個完整年度，這樣的業績顯然不是太令投資者滿意的。投資者更加不滿意的是，其凈利潤跌去了九成，僅余一成的水平，不足1億元了。

投資者當然還會有更加不滿意的，那就是2023年一季度，其營收和凈利潤均出現了較大幅度的下跌，特別是首個季度就出現了1.4億元的虧損，給2023年的經營蒙上了一層陰影。

分季度來看，在2022年一季度以后，營收基本就停止了增長，2023年一季度出現了下跌。凈利潤方面，是每一個季度都在同比大幅下跌之中，2022年一季度下跌八成，這要算是最近五個季度中最好的表現了。

分市場來看占比超六成的境外市場基本持平，境內市場的增長還不錯。從整個行業的一般情況來看，境外應該主要是其消費類電池的市場，而動力電池的市場主要應該在境內。

2020年前，珠海冠宇的毛利率持續攀升，在2020年達到超過三成的峰值后，迎來了連續兩年的下跌，2022年大約僅為2020年的一半略高，我們不得不感嘆，這個市場變化太快了。

其凈資產收益率原本一直都不錯的，緊緊纏著毛利率，個別年份還有“葵花寶典”的絕招發出來。但是，2022年跌至1.4%，2023年一季度就開始虧損，形勢一下就顯得嚴峻起來了。

毛利率下跌的原因并不復雜，消費類電池的毛利率下跌了6.8個百分點。動力類電池的毛利率在虧損的情況下擴大了單位虧損比例。和其他行業的龍頭企業搶市場當然是有代價的，那就是先就得虧，還要經得起繼續虧。

再一次印證了，毛利率為負的動力電池，主要市場就在境內，因為境內的毛利率相比境外下跌得太多了。

2022年，珠海冠宇的營收增長變慢后，期間費用的支出并沒有同步慢下來，原因當然是計劃的營收增長速度會更快一些，而市場卻給了無情的反饋。這樣的結果就是，其主營業績的盈利空間受到毛利率和期間費用的雙重擠壓，10個百分點的空間沒有了，只剩下1.7個百分點的盈利空間。

更加讓人不省心的是，這一趨勢仍然延續至2023年一季度，由于營收從增長轉為下跌，期間費用占比猛增，主營業務已經出現虧損。費用預算增加容易，要降下來就會困難重重，就算要采取收縮措施，既需要較長的過程，還有不低的調整成本。

研發費用的金額和占比持續提升，但仍然低于管理費用，電池這一行是要拼研發的，但作為生產企業，關鍵還是在產能，研發方面更多可能是采取技術合作這類方式，否則，高昂的支出會讓自己受不了的，這個研發規模應該說基本夠了。

現金流量的表現還不錯，經營活動的凈現金流持續且穩定，最近三年都遠超凈利潤的規模；只是和其大額的固定資產類投入相比，顯然還需要補充融資才行，除了2021年發行股票融資以外，2022年又發行了規模不小的債券，這樣才能滿足其資金需求。

一般上市都會明顯提升企業的償債能力，但珠海冠宇的提升并不明顯，原因就是前面所說的固定資產類的投資規模很大，所籌的資金立馬用到了項目建設之中。不過其長短期償債能力倒還是不錯的，短期內不會存在明顯的問題。

上市后，知名度和用水平提升，珠海冠宇抓住機會把供應商的欠款給提了上來，原因還是項目投入太大，“免費”的資金不用白不用。但2022年末和2023年一季度末，應付票據及應付賬款都在下降，說明這里面可以利用的空間已經不大了，營收下跌的時候，一般這類業務上的欠款都不可避免會出現一定的萎縮。

其有息負債在2022年明顯提升，雖然并不會對償債能力造成太大的影響，但杠桿加大以后，財務費用也會增長，這個時候的營收萎縮就比較致命了。

最近兩年來，珠海冠宇的固定資產和在建工程暴增，經營性長期資產增長了一倍多，產能明顯擴大。按理說，這樣的產能增長，是營收增長的重要支撐，再加上資本市場的助力，其發展的條件還是相當不錯的，這個時候，最怕的就是遇上行業發生重大變化。

在建工程中，“珠海聚合物鋰電池生產基地建設項目”和“鋰電芯生產線建設項目”是最大的兩項，兩個項目的合計占比接近其在建工程的八成，“珠海聚合物鋰電池生產基地建設項目”建成后，年產能可達到1.5億只軟包聚合物鋰電池，這些項目的建設完成，其產能還將有極大的提升。

珠海冠宇本著在消費電池行業的優勢，在核心產品市場需求增長減緩的背景下，發展與此緊密相關，還有極大增長潛力的動力電池項目，是不錯的選擇。但是，能否復制其在原有行業的成功經驗，把優勢帶來新的業務中來，還面臨著不小的問題。

聲明以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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