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中航證券有限公司裴伊凡近期對藍色光標進行研究并發(fā)布了研究報告《“AIGC+虛擬人”，拓展數(shù)字營銷新邊界》，本報告對藍色光標給出買入評級，當前股價為9.55元。

藍色光標(300058)　　國內(nèi)廣告營銷龍頭，營銷傳播集團全球TOP10。公司成立于2002年，定位是在大數(shù)據(jù)和社交網(wǎng)絡(luò)時代為企業(yè)智慧經(jīng)營全面賦能的營銷科技公司，已持續(xù)服務(wù)超過3000家國內(nèi)外領(lǐng)先客戶，其中數(shù)十個客戶的持續(xù)服務(wù)年限超過10年，客戶數(shù)量及質(zhì)量常年穩(wěn)居國內(nèi)頭部位置。2021年藍色宇宙以虛擬人業(yè)務(wù)為切入元宇宙相關(guān)領(lǐng)域，近日公司旗下藍標傳媒已正式宣布與微軟廣告達成戰(zhàn)略合作，并成為其官方代理商，未來有望與微軟在AIGC領(lǐng)域不斷碰撞出新的火花，深度賦能營銷傳媒業(yè)務(wù)。　　業(yè)績短期承壓，計提商譽減值輕裝上陣。據(jù)業(yè)績預(yù)告，2022年公司營收超360億元，同比減少約10%，歸母凈利潤虧損12-22億元，扣非后歸母凈利潤虧損15-19億元，主要原因在于：1)國內(nèi)：報告期間，國內(nèi)客戶預(yù)算明顯減少，媒體返點減少，客戶因地區(qū)防控政策導(dǎo)致投放預(yù)算延期立項，暫估相關(guān)商譽與無形資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準備合計13.5-14億元，同時主營業(yè)務(wù)毛利、凈利有所下降；2)海外：線下消費復(fù)蘇背景下，線上流量逐漸走出紅利期，跨境電商出海受制，疊加海外游戲類客戶因ATT政策影響營銷效果，預(yù)算投入減少，暫估相關(guān)商譽計提減值準備1.5-2.5億元；3)投資：部分參投企業(yè)業(yè)績未達預(yù)期，暫估長期股權(quán)投資計提減值準備1-1.5億元，投資的境內(nèi)外基金公司或產(chǎn)品產(chǎn)生公允價值變動損失，暫估非經(jīng)常性損失2.5-3億元。　　公司主營經(jīng)營性利潤為正，復(fù)蘇勢能穩(wěn)健。公司前三季度公司營收265.72億元，同比減少15.60%，歸母凈利潤同比減少94.43%至0.30億元，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為2.10%/1.39%/0.21%，分別同比+0.30pct/-0.69pct/-0.05pct，毛利率4.99%/同比-1.48pct，凈利率0.10%/同比-1.62pct。整體來看，公司費用控制合理，雖然犧牲了部分毛利與凈利，但保證了客戶與媒體合作關(guān)系以及收入規(guī)模的穩(wěn)定，商譽減值對公司日常經(jīng)營和正常業(yè)務(wù)的開展并無影響，報告期內(nèi)公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額超10億元，同時若剔除商譽及無形資產(chǎn)減值準備、長期股權(quán)投資減值準備、公允價值變動損失等非現(xiàn)金性損失外，主營業(yè)務(wù)經(jīng)營性利潤保持正向，公司運營依舊保持穩(wěn)健態(tài)勢，有望直接受益于消費復(fù)蘇，帶來邊際改善。　　構(gòu)筑AIGC營銷新業(yè)態(tài)，助力出海客戶抓住AI紅利。　　a)與微軟廣告達成戰(zhàn)略合作關(guān)系。3月13日，藍色光標表示，公司旗下藍標傳媒與微軟廣告達成戰(zhàn)略合作，并成為其官方代理商，加速公司“AIGC+營銷”模式發(fā)展。　　b)接入百度文心一言生態(tài)。藍色宇宙宣布成為百度文心一言首批生態(tài)合作伙伴，未來藍色宇宙將把百度智能對話技術(shù)應(yīng)用在AIGC營銷場景，包括以“蘇小妹”為代表的虛擬人驅(qū)動與實時對話能力升級，及其他商業(yè)化解決方案如藍標智播、分身有術(shù)、MEME等產(chǎn)品的生產(chǎn)創(chuàng)造能力提升等。　　c)與ChatGPT母公司OpenAI開展技術(shù)產(chǎn)品合作。微軟投資OpenAI約130億美金，且已在Newbing中集成ChatGPT功能，公司有望為出海客戶提供基于Newbing的AI互動營銷服務(wù)，并率先共享OpenAI推出的新技術(shù)和應(yīng)用，助力客戶享受AI帶來的營銷效率升級、虛實結(jié)合的內(nèi)容拓展與實時交互的新型體驗的同時，進一步提升業(yè)務(wù)質(zhì)量和品牌影響力，做大業(yè)務(wù)規(guī)模。　　d)設(shè)立“出海AIGC中心”，吹響智媒時代的號角。藍標傳媒將在國際元宇宙團隊設(shè)立“出海AIGC中心”，加速AIGC賦能各項出海服務(wù)的業(yè)務(wù)需求，進而突破各類營銷圈層，使科技智媒深入人心；　　e)發(fā)布AIGC“創(chuàng)策圖文”營銷套件，提升內(nèi)容營銷效率。藍色光標銷博特發(fā)布AIGC“創(chuàng)策圖文”營銷套件，該套件結(jié)合內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)“Know-How”提供從創(chuàng)意、策劃、文案、圖片等內(nèi)容一體化智能生成解決方案，實現(xiàn)個性化內(nèi)容營銷。　　以虛擬人為切入點，積極布局元宇宙生態(tài)。公司從2021年下半年率先戰(zhàn)略性布局元宇宙賽道，“虛擬人+虛擬物+虛擬場景”三條業(yè)務(wù)條線并駕齊驅(qū)，構(gòu)筑了交叉支撐的業(yè)務(wù)生態(tài)全景。　　1)虛擬人：2022年初，公司接連發(fā)布數(shù)字虛擬人“蘇小妹”和音樂人“K”，開啟虛擬IP布局，打造數(shù)字營銷新業(yè)態(tài)。　　2)虛擬物：2022年3月，公司孵化首個數(shù)字藏品發(fā)行平臺MEME魔因未來，發(fā)起成立“UDA數(shù)字藝術(shù)家聯(lián)盟”；　　3)虛擬場景：2022年3月，旗下“藍宇宙”營銷空間正式上線入駐百度希壤，成為國內(nèi)首個“元宇宙營銷空間”；11月，“藍宇宙”空間正式上線，打造出以APP、電腦PC、VR等多端應(yīng)用為核心的“最美元宇宙”；12月30日，藍色光標BlueNeo國際元宇宙旗下首個虛擬空間TomatoGalaxy(西紅柿星系)正式在國際元宇宙平臺MetaHorizonWorlds發(fā)布，建立品牌出海營銷全新陣地。　　投資建議：公司作為國內(nèi)頭部數(shù)字營銷企業(yè)，率先布局“虛擬人+虛擬物品+虛擬空間”的元宇宙生態(tài)，同時攜手微軟和百度搶占AIGC內(nèi)容營銷競爭先機，有望實現(xiàn)降本增效助推經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，打開新增量。預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為-18.82/6.43/7.78億元，EPS分別為-0.76/0.26/0.31元，對應(yīng)目前PE分別為-12/34/28倍，首次覆蓋給予“買入”評級。　　風險提示：業(yè)務(wù)拓展不順風險、政策變動風險、競爭壓力加大、頭部客戶流失風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，海通證券毛云聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為64.33%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.46億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為53.06。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為6.74。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，藍色光標(300058)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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